虽然有了《芳华》票房的加持，近一周来华谊兄弟的股价却是十分低迷。《芳华》于12月15日上映，华谊兄弟在当天的开盘价为9.07元，12月22日的收盘价为8.63元，下跌4.85%。

来源：文娱资本圈中人（ID:wenyuren8）

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如今《芳华》风头正盛，截至今天（12月24日），上映10天的《芳华》票房突破8亿，成为2017年最卖座的国产文艺片。与此同时，《芳华》以7.8分跃居2017年国产电影豆瓣评分冠军，高于《战狼2》的7.2分。

不过，相较充满理想和激情的文工团故事，冯小刚与华谊兄弟的亿元业绩对赌协议，以及背后华谊兄弟的故事更引市场瞩目，精彩程度不亚于电影。

一封来自证监局的警示

12月21日，华谊发布公告称，华谊公司和总经理王忠磊因为对2015 年合并报表范围内两家子公司的收入来源未进行及时、完整地披露，被浙江证监局予以警示。

王中磊表示，将主动承担责任，严格监督并亲自推动公司证券部门及相关业务部门充分履行上市公司的信息披露义务，以更稳定优异的公司发展回报广大投资者。

这两家子公司就是华谊明星资本化运用到极致的2家公司，就是华谊在2015年完成的两次收购案中的明星公司。

当年华谊兄弟先后收购了浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司和浙江东阳美拉传媒有限公司。

其中，东阳浩瀚的股东包括股东包括艺人李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等“跑男团”的明星，而东阳美拉的股东则是近来风头很盛的导演、演员冯小刚。

虽然已经被市场来回咀嚼了无数遍，但是作为这件事情的一个背景，还是有必要拿出来在说一下。

根据资料，2015年10月份华谊以7.56亿元的股权转让价款收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司的股东艺人或艺人经纪管理人合计持有的目标公司70%的股权。

股东艺人包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫六人，这意味着他们平均每人将会获得约1.26亿元的现金收入。

根据当时的收购方案，上述6位明星股东承诺东阳浩瀚每年净利润比上一年度高15%，以2015年的9000万元计算，2017年需要完成1.19亿元净利润。

当时的收购公告只是说明了以上的信息，但是并没有进一步说明净利润的构成方式，因此这个点遭到外界的诟病。

直到收购结束2年后，华谊的补充公告才姗姗来迟，对净利润的构成方式进行了详细的说明，指出明星所有的收入一部分归经纪公司收入，另外一部分归明星的收入也要贡献给公司。

说白了就是明星们把自己的收入贡献给公司，充当公司净利润的一部分。

据华谊公告显示，在东阳浩瀚中，“贡献给东阳浩瀚的利润均为艺人个人所得收入，并且明星股东同意将其所有可以自由支配的收入贡献给东阳浩瀚作为其业绩的一部分，考虑到有利于公司和投资者利益的情况下，公司（指华谊）同意接受明星股东的个人收入作为其履行业绩的一部分”。

从华谊披露的东阳浩瀚业绩情况来看，

2015年，李晨个人净利润813.9万元；

冯绍峰个人净利润832.16万元；

Angelababy个人净利润807.58万元；

郑恺个人净利润817.41万元；

杜淳个人净利润804.07万元；

陈赫个人净利润809.33万元；

东阳浩瀚的公司净利润227.39万元。

合计实现净利润5111.82万元。

此外，再加上各位明星的资本公积共4115.57万元，合计达到9227.39万元。

冯小刚的东阳美拉亦如是。2015年11月份，华谊兄弟以10.5亿元的价格，收购了东阳美拉70%股权。其中，冯小刚持有东阳美拉99%的股权，陆国强持有东阳美拉1%的股权，两人分别转让旗下69%和1%的股份给华谊兄弟。东阳美拉作价15亿元。

在此次收购中，华谊兄弟与东阳美拉约定了“业绩对赌”。

根据东阳美拉做出业绩承诺，自股权转让完成之后，冯小刚需要承诺东阳美拉2016年度的业绩目标为经审计的税后净利润不低于人民币1亿元，而且自2017年度起至2020年12月31日止，每个年度的业绩目标为在上一年度承诺的净利润目标基础上增长15%。

若未能完成该目标，冯小刚将以现金补足差额，而目前以电影《芳华》的票房来看，今年的业绩妥妥的。

关于净利润的构成方式，华谊方面补充说道“以东阳美拉名义取得的冯小刚作为编剧、导演、监制、制片、 演员、广告代言人等业务产生的利润均计入其业绩承诺”。

总的来说，这两家公司的共同点在于将明星的个人收入装入子公司中，再出售给上市公司。而这一做法是将明星收入资本化。

易凯资本创始人王冉曾撰文表示：“对影视公司来说，本来的成本不仅不再是成本，而是变成了收入，这一进一出，亏的转为盈利，盈利的变成赚疯。对这些大牌艺人或者导演来说，付出了一两年的劳动拿回了六到十年的钱，虽然后面还会有一些绑定的义务，但那些都是未来，眼前的利益先装进兜再说。玩儿得更生猛的，甚至可以如法炮制同时和不止一家公司合作，也从不止一个地方拿到市盈率的倍数。”

但这种做法的风险也很大，5年承诺期过后，双方无法继续捆绑。公司就成了真的空壳。

影视公司的核心是影视作品，核心又是明星、导演。同时，明星又是一个风险很高的职业，假若出现负面新闻，很可能一夕之间身价大跳水，影视公司收购明星持股公司所花的钱，自然就打水漂了，而最后受伤最重依旧是那些中小散户。

主营业务趋弱

《芳华》大卖也难救华谊股价

虽然有了《芳华》票房的加持，近一周来华谊兄弟的股价却是十分低迷。《芳华》于12月15日上映，华谊兄弟在当天的开盘价为9.07元，12月22日的收盘价为8.63元，下跌4.85%。

也就是说，《芳华》上映的10天内，华谊兄弟的市值跌了约11.6亿元，而猫眼专业版给予的票房预测则是10.87亿元。

目前，单部电影对于影视公司业绩的贡献正在逐渐减弱，理性的投资者并不是只看电影票房的表现，更注重的还是公司自身的经营业绩。相比早些时候特朗普当选，国内一些带“普”字样的股票疯长，国内的投资者更多了一份透过现象看本质的能力。

主营业务表现不佳或是营业收入和净利润双双下降的原因。

2016年，华谊兄弟的影视娱乐业务收入为25.62亿元，占总营收的比重为73.14%。而在影视娱乐业务中，公司参与投资发行的《陆垚知马俐》、《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》等影片实现票房收入约31亿元，同比下降近30%。

华谊兄弟明星大家庭

其实，电视剧的利润在可控范围内，基本上卖出去就能赚钱。相比而言，电影的盈利直接与票房挂钩，风险会大很多，最严重甚至会出现电影无法上映的情况，所以公司在电影的整个制作周期内需要进行严格的风险把控。

高风险的电影发行、不稳定的票房，让华谊兄弟不得不另谋出路。

2017年前三季度，华谊兄弟税前利润和税后净利润分别为8.30亿元、6.69亿元。在8.30亿元的税前利润中，投资收益为6.87亿元，占税前利润的比例为82.77%。

此外，华谊兄弟也在财报中表示，公司会在原有三大业务板块稳健发展的基础上，围绕主营业务加大产业投资力度，加速完善大娱乐生态布局。

虽然此投资非彼投资，但是能够看出，主业不怎么挣钱的华谊兄弟寄更希望于投资来获得更多的盈利，但在圈中人看来是不是有点跑偏了呢？

结语：

如今，在《芳华》上，冯小刚算是把面子挣回来了，在个人艺术追求和商业票房上勉强达到了难得的平衡。《芳华》的口碑和票房稳了，但陷入漫漫熊途的华谊股价却未见起色，还在继续跌，昔日老大该何去何从？

综合国际金融报、蓝鲸财经、氢媒工场等